Риски стейблкоинов: как Tether с $141 миллиардом в казначейских облигациях влияет на американскую экономику

В современном американском финансовом ландшафте существует значительное противоречие. Индустрия, которую регуляторы пытались изолировать от основной финансовой системы, стала одним из крупнейших покупателей казначейских облигаций США в мире. Tether, компания, стоящая за крупнейшим в мире стейблкоином USDT, завершила 2025 год с общим прямым и косвенным воздействием на казначейские облигации США, превышающим $141 миллиард. Это делает Tether одним из крупнейших держателей государственного долга США на планете. Само предприятие заявило, что занимает 17-е место среди всех держателей, а также является крупнейшим несоциальным держателем государственного долга США, что вызывает беспокойство у некоторых законодателей и облегчение у других.

Законодательство о стейблкоинах и его влияние

Правительство США долгое время обсуждало, следует ли запрещать цифровые активы, такие как стейблкоины, ограничивать их или рассматривать как маргинальное явление. Наконец, после более чем десятилетнего правового тупика, был подписан закон, который должен интегрировать стейблкоины в финансовую систему США. Закон GENIUS, подписанный президентом Трампом 18 июля 2025 года после голосования в Сенате 68-30 и в Палате представителей 308-122, установил первую федеральную регуляторную основу для стейблкоинов в истории США. Его основное требование заключается в том, что эмитенты стейблкоинов должны поддерживать 100% резервное обеспечение ликвидными активами, такими как доллары США или краткосрочные казначейские облигации, с ежемесячными публичными раскрытиями состава резервов.

Министр финансов Скотт Бессент назвал это положение «двигателем снижения долговой нагрузки» в день голосования Сената, утверждая, что резервы стейблкоинов, размещенные в основном в краткосрочных казначейских облигациях, увеличат спрос на эти ценные бумаги и облегчат финансовое давление на правительство. Если рынок стейблкоинов расширится до прогнозируемых аналитиками $1.9 триллиона к 2030 году, это требование по резервам фактически жестко закладывает огромный и постоянно растущий источник спроса на рынки государственного долга США.

Как Tether стал покупателем казначейских облигаций

Важно понять, как Tether стал таким системно значимым покупателем облигаций. Каждый USDT, который компания выпускает, представляет собой доллар, взятый у пользователя, и этот доллар должен находиться где-то. После многих лет споров о качестве резервов и значительного контроля после краха FTX в 2022 году, Tether переключился на то, что многие считают самым безопасным и ликвидным классом активов. К марту 2025 года 81.5% от общего объема резервов Tether в $149.3 миллиарда хранилось в наличных, эквивалентах наличных и краткосрочных депозитах, в основном в виде государственного долга США, при этом основная часть составила $98.5 миллиарда в виде казначейских векселей и $15.1 миллиарда в виде соглашений репо на ночь.

Эта структура самоусиливается таким образом, который традиционные финансовые институты не видели ранее: по мере того как все больше людей по всему миру хотят получить доступ к цифровым долларам, Tether выпускает больше USDT, собирает больше наличных и направляет их обратно в американский государственный долг. В отчете Международного валютного фонда за июль 2025 года отмечалось, что Tether и Circle вместе владеют большим объемом казначейских облигаций, чем Саудовская Аравия, и утверждалось, что увеличение международного использования стейблкоинов, обеспеченных долларом, может повысить спрос на казначейские облигации США, тем самым укрепляя позицию страны как мирового банкира и помогая стабилизировать ее финансы и внешние дефициты.

Неудобные последствия для банковской системы

Последствия этой интеграции сложны и имеют множество направлений. Наиболее политически заряженным является угроза традиционному депозитному банкингу. В апрельском отчете Министерства финансов США оценивалось, что стейблкоины могут потенциально вывести до $6.6 триллиона депозитов из банковской системы. Один из руководителей Citigroup публично подтвердил эту цифру, а более недавний отчет Citi Institute предположил, что рост стейблкоинов может извлечь до $1 триллиона из внутренних банковских депозитов к 2030 году.

Исследования Федеральной резервной системы были более осторожными, но все же настойчивыми. Они указали, что крупные учреждения с масштабом, технологическими возможностями и регуляторной экспертизой, чтобы участвовать в экосистеме стейблкоинов, могут «компенсировать потенциальное удаление посредников, выпуская токенизированные депозиты и предлагая услуги по хранению», в то время как меньшие и менее цифровые учреждения сталкиваются с более серьезными трудностями, когда их депозитная база истощается, а расходы на финансирование растут так, как их кредитные модели не были подготовлены к этому.

Стресс-тестирование структуры стейблкоинов

Системный риск, связанный со стейблкоинами и их интеграцией в основную финансовую систему, трудно отрицать. Несмотря на четкий язык как в законе GENIUS, так и в законе CLARITY, регуляторы все еще обеспокоены. МВФ предупредил, что рынок стейблкоинов в $305 миллиардов может угрожать традиционному кредитованию, затруднять денежно-кредитную политику и спровоцировать бегство из некоторых из самых безопасных активов в мире. Стресс-сценарий выглядит следующим образом: если доверие к крупному стейблкоину нарушится и одновременно произойдут крупные выкупы, эмитенты должны будут ликвидировать позиции в казначейских облигациях на рынке, который может уже находиться под давлением.

МВФ охарактеризовал стейблкоины как более похожие на фонды денежного рынка, чем на настоящие деньги, предупреждая, что они могут столкнуться с кризисами ликвидности, которые могут возникнуть мгновенно в системах, созданных для непрерывного автоматизированного расчета, а не пакетной обработки, которая дает традиционным регуляторам время для вмешательства. То, что делает эту ситуацию действительно сложной для разрешения, заключается в том, что два наиболее убедительных аргумента о стейблкоинах основаны на реальных фактах и тянут в противоположные стороны.

Заключение

Прогноз Бессента о том, что рынок стейблкоинов может достичь $3.7 триллиона к 2030 году, становится более вероятным с принятием закона GENIUS, что представляет собой структурный источник спроса на государственный долг США, который Минфин считает привлекательным в условиях повышенного давления на финансирование дефицита. Однако предупреждение МВФ о том, что эта же система может передавать шоки на скорости машины через границы, представляет собой равноценный риск, который законодательство не разрешило. Стейблкоины начали как инфраструктура для криптотрейдеров и теперь несут на себе бремя аргументов о доминировании доллара, платежеспособности банков, спросе на государственный долг и системных рисках ликвидности одновременно. Это слияние, очевидно, не было предусмотрено Вашингтоном, когда он впервые начал разрабатывать правила для того, что предполагалось как периферийный класс активов.