Сложности стабилизации долговой машины США: какова роль Биткойна?
Рынок казначейских облигаций США является основой глобальной финансовой системы. Он определяет ипотечные ставки, стоимость заимствований для правительства, корпоративное кредитование и цену денег по всему миру. На протяжении десятилетий инвесторы рассматривали его как самый безопасный и стабильный рынок на Земле. Однако после многих лет роста государственного долга, повторяющихся кризисов ликвидности и все более агрессивных интервенций Федеральной резервной системы, Уолл-Стрит начинает сталкиваться с неприятной реальностью: рынок казначейских облигаций может стать слишком большим, слишком закредитованным и слишком системно важным для функционирования без постоянной поддержки.
Увеличение государственного долга
В настоящее время, когда объем выпуска долговых обязательств ускоряется, а доходность облигаций остается на высоком уровне, в финансовых рынках возникает новый страх: сможет ли самый важный рынок в мире продолжать поглощать потребности Америки в заимствованиях без каких-либо последствий. Общий объем рыночного государственного долга более чем удвоился с 2018 года, превысив 30,2 триллиона долларов к концу финансового года 2025. В этом же году США также зафиксировали дефицит в 1,8 триллиона долларов и, впервые, выплатили более 1 триллиона долларов по процентам на свои публичные долги, что превысило как расходы на оборону, так и Medicare в одном бюджетном цикле.
Календарь рефинансирования и его последствия
Календарь рефинансирования добавляет дополнительное давление: почти 3 триллиона долларов существующего долга истекают только в 2025 году, и все это требует новых покупателей. При этом пул покупателей, который раньше справлялся с этой нагрузкой, постепенно истощается. Иностранные центральные банки сократили свою долю в казначейских облигациях, а Федеральная резервная система, после того как увеличила свой баланс до 8,5 триллиона долларов на пике в 2022 году через последовательные раунды количественного смягчения, с тех пор пытается его сократить. Это оставило частные рынки, включая хедж-фонды, управляющие активами, индивидуальных инвесторов и все более активных эмитентов стейблкоинов, чтобы поглощать то, что раньше обеспечивалось спросом со стороны суверенных и центральных банков.
Сигналы о необходимости поддержки долгового рынка
Предупреждающие знаки накапливались на протяжении многих лет. Заморозка рынка репо в сентябре 2019 года стала первым реальным сигналом о том, что что-то изменилось под поверхностью: краткосрочные рынки финансирования остановились без предупреждения, и ФРС была вынуждена ввести экстренную ликвидность в течение нескольких дней. Второй и гораздо более тревожный эпизод произошел в марте 2020 года, когда начало пандемии COVID-19 вызвало массовую ликвидацию казначейских ценных бумаг, когда институциональные инвесторы продавали «самый безопасный актив в мире» наряду со всем остальным, стремясь получить наличные деньги любой ценой.
То, что исследователи Брукингского института позже описали как испарение ликвидности на рынке облигаций, вынудило ФРС провести массовые, беспрецедентные экстренные покупки, чтобы восстановить функционирование рынка, интервенции, которые сработали, но также установили прецедент, от которого трудно отказаться. Под поверхностью этих острых стрессовых событий лежит структурная особенность современного трейдинга казначейскими облигациями, которая вызывает все большее беспокойство у регуляторов. Хедж-фонды стали центральными игроками в том, что называется арбитражной стратегией кэша и фьючерсов, которая использует небольшие ценовые различия между казначейскими ценными бумагами и фьючерсными контрактами на казначейские облигации, удерживая позиции по облигациям, финансируемые почти полностью через краткосрочные репо-кредиты.
Влияние на ипотечные ставки и экономику
Ипотечные ставки – это то место, где такое структурное давление становится ощутимым для обычного человека. Ставка по 30-летним фиксированным ипотечным кредитам тесно связана с доходностью 10-летних казначейских облигаций, что объясняет, почему отказ 10-летних облигаций упасть ниже 4,3% на протяжении большей части 2025 и начала 2026 года удерживал ставки по жилищным кредитам выше 6%, даже после того как ФРС трижды снизила свою базовую процентную ставку. Краткосрочная политика центрального банка и долгосрочные облигации теперь фактически разъединились, что показывает растущую озабоченность рынка облигаций по поводу предложения долговых обязательств, а не краткосрочных монетарных сигналов от ФРС.
На уровне правительства цифры самоусиливаются таким образом, как это указано в конкретных долларовых терминах Бюджетным управлением Конгресса: ожидается, что выплаты по процентам вырастут с 1 триллиона долларов в год в 2026 году до 2,1 триллиона долларов к 2036 году, с альтернативным сценарием, в котором постоянно высокие доходности поднимают эту цифру до 2,2 триллиона долларов. Каждый доллар, потраченный на обслуживание долга, является долларом, недоступным для чего-либо другого, и долг перекатывается на более высокие ставки каждый год. Серия слабых аукционов казначейских облигаций в начале 2026 года ярко продемонстрировала это: на продаже двухлетних облигаций в конце марта основные дилеры поглотили примерно вдвое больше своей нормальной доли, что является ясным признаком того, что база маржинальных покупателей значительно сократилась.
Связь Биткойна с рынком казначейских облигаций
Связь с доходностью казначейских облигаций стала одной из определяющих макроособенностей Биткойна в 2026 году. CryptoSlate задокументировала, как ближайший ценовой потолок Биткойна многократно устанавливался движениями доходности. Пересечение 10-летних облигаций выше 4,5% и рост 30-летних облигаций к 5,1%, их максимальному уровню с 2007 года, снова опустили Биткойн ниже 80 000 долларов на прошлой неделе, даже после того как Конгресс продвинул один из самых ожидаемых регуляторных этапов в отрасли. Снижения ставок ФРС, которые крипторынки воспринимали как надежный макрофактор, теперь полностью исключены из ближайшей перспективы, при этом Barclays перенес свой первый ожидаемый рост на март 2027 года, а фьючерсные рынки теперь придают значительные шансы на повышение ставок до конца года.
Существует специфически криптоориентированное измерение того, как изменилась структура покупателей. Поскольку иностранные центральные банки и ФРС сократили свои позиции на рынке казначейских облигаций, Tether заполнил часть этой ниши, увеличив свое воздействие на казначейские облигации до 141 миллиарда долларов в 2025 году, что сделало его одним из крупнейших несоциальных держателей государственного долга США. Этот спрос поддерживает короткий конец рынка и означает, что криптоактивы теперь встроены в инфраструктуру долга Америки таким образом, который казался бы невероятным десять лет назад. Это также означает, что любое напряжение на рынке стейблкоинов теперь может непосредственно отразиться на казначейских облигациях. На протяжении многих лет данные об инфляции были основным фактором, влияющим на рынки. Сегодня результаты аукционов казначейских облигаций, календари рефинансирования и покупатели, поглощающие новое предложение, заняли центральное место в повестке дня.
Риски и перспективы
Беспокойство, растущее в финансовой системе, теперь глубже, чем масштаб заимствований Америки. Оно касается того, достаточно ли стабильна комбинация поддержки со стороны центральных банков, закредитованного частного капитала и все более разрозненной группы маргинальных покупателей, чтобы продолжать поглощать этот объем долговых обязательств. В условиях растущей зависимости от частных рынков и новых игроков, таких как Tether, финансовая система сталкивается с необходимостью адаптироваться к новым реалиям. Сложности, возникающие на рынке казначейских облигаций, могут иметь далеко идущие последствия для всей экономики, включая ипотечные ставки и доступность кредитов для бизнеса и населения.
Заключение
В условиях растущего государственного долга и нестабильности на рынке казначейских облигаций, роль Биткойна и других криптоактивов становится все более значимой. Инвесторы и аналитики внимательно следят за изменениями в доходности облигаций и их влиянием на крипторынок. Сложности, с которыми сталкивается рынок казначейских облигаций, подчеркивают необходимость поиска новых решений и подходов к управлению долгом, а также важность понимания взаимосвязей между традиционными и цифровыми активами. В будущем, возможно, мы увидим еще больше интеграции между этими двумя мирами, что приведет к новым возможностям и вызовам для инвесторов.
