Тезис о жестких деньгах Биткойна сталкивается с доходностью казначейских облигаций в 5%
Биткойн был создан как ответ на тот вид денежного беспорядка, который сейчас проявляется на глобальных рынках облигаций, финансируемых долгами. Исходная идея заключалась в том, что когда правительства безрассудно занимают деньги и обесценивают свои валюты, активы с жесткими деньгами будут поглощать возникающий спрос. Однако эта идея оставила нерешенным вопрос о том, что долговая спираль может ужесточить финансовые условия настолько, что это подавит спекулятивные активы, прежде чем аргумент о жестких деньгах успеет проявиться.
Текущая ситуация на рынке облигаций
В 2026 году долгосрочный нарратив и краткосрочные механизмы движутся в противоположных направлениях, и для понимания этого необходимо уделить несколько минут самому важному числу в глобальных финансах на данный момент. 20 мая доходность 30-летних казначейских облигаций достигла 5,18%. Аукцион новых 30-летних облигаций на сумму 25 миллиардов долларов 13 мая был проведен с доходностью 5,046%, что стало первым случаем, когда инвесторы получили 5% по долгосрочным облигациям с 2007 года. Это было вызвано ростом цен на энергоресурсы и увеличением ожиданий, что инфляция может оказаться более устойчивой, чем предполагали рынки.
В последний раз доходности находились на таких уровнях, когда Bear Stearns все еще вызывал беспокойство, а количественное смягчение было лишь теоретической концепцией. Все, что произошло на рынках с тех пор (пост-2008 год, когда ставки были подавлены, покупки активов центральными банками, почти нулевые кредитные ставки), основывалось на предположении, что доходности в конечном итоге снова упадут и останутся на низком уровне. Текущая переоценка ставит под сомнение это предположение по всей кривой.
Долговая нагрузка и ее последствия
Америка занимает деньги, чтобы платить проценты по уже взятым займам. Драйверы инфляции, стоящие за этим движением, хорошо задокументированы: доходности казначейских облигаций США выросли, поскольку инвесторы оценили последствия более высоких цен на энергоресурсы, связанных с войной в Иране, при этом цена на нефть WTI превысила 106 долларов за баррель, а Brent поднялась до 114,44 долларов.
Энергетика является реальным фактором, но более глубокая структурная сила (и та, которая обладает большей устойчивостью) заключается в огромном объеме государственного долга США, который необходимо рефинансировать и выпускать на рынок, который уже переоценивает инфляционные риски. По прогнозам, к концу финансового года казначейство, вероятно, займет более 2 триллионов долларов, при этом Управление по управлению бюджетом прогнозирует дефицит в 2,06 триллиона долларов на 2026 финансовый год, что выше оценок Конгрессного бюджетного управления.
Для обслуживания этого долга казначейство выплатило почти 530 миллиардов долларов в виде процентов с октября 2025 года по март 2026 года, что составляет более 88 миллиардов долларов в месяц. Эта сумма примерно равна расходам как на Министерство обороны, так и на Министерство образования вместе взятые. Эта проблема порождает новые сложности. Платежи по процентам по национальному долгу увеличились на 6,1% по сравнению с предыдущим годом за первые шесть месяцев 2026 финансового года и стали второй по величине статьей расходов в федеральном бюджете, опережая все категории, кроме Социального обеспечения. CBO прогнозирует, что эти ежегодные расходы вырастут с 1 триллиона долларов в 2026 году до 2,1 триллиона долларов к 2036 году.
Влияние на рынок криптовалют
Тем временем собственный график заимствований казначейства продолжает оказывать давление на длинные сроки, с ожидаемыми 189 миллиардами долларов во втором квартале и 671 миллиардом долларов в третьем, что означает, что распродажа облигаций имеет срок действия, который выходит за рамки любых отдельных заголовков из Ирана. Именно это и оценивает рынок облигаций: слабый иностранный спрос, огромное предложение и инфляционный фон, который дает Федеральной резервной системе очень мало пространства для маневра. Фьючерсные рынки сейчас присваивают более 44% шансов на повышение ставки ФРС к декабрю, что является резким изменением по сравнению с ожиданиями нескольких снижений ранее в этом году. Barclays перенес свои первые ожидаемые сокращения ФРС на март 2027 года. Снижения ставок, которые крипторынки рассматривали на протяжении большей части 2024 и 2025 годов как надежный фактор поддержки, теперь активно исключаются из расчетов.
Падение Биткойна ниже 80 000 долларов на прошлой неделе показывает, насколько быстро рынок облигаций вновь взял под контроль торговлю криптовалютами, даже после того, как законодатели продвинули один из самых ожидаемых регуляторных законопроектов в отрасли. Законопроект CLARITY ожидался как способ создания устойчивого позитивного настроения на крипторынке. Вместо этого спотовые ETF на Биткойн в США столкнулись с оттоком примерно 14 000 BTC за неделю, что завершило шестинедельный период притока, поскольку данные о более высокой инфляции заставили рынки пересмотреть свои рисковые позиции. Спотовый объем на Binance упал с примерно 50 миллионов долларов до 6,5 миллиона долларов, а на Coinbase — с 30 миллионов долларов до 5,7 миллиона долларов.
Стратегия и ее влияние на рынок
Это прямой механизм передачи. Институциональный инвестор, который теперь может получить 5% на 30-летние государственные облигации с гарантией, сталкивается с другим выбором, чем тот, кто работал с доходностью 3,5% два года назад. Растущие доходности казначейских облигаций увеличивают альтернативные издержки удержания волатильного, не приносящего дохода актива, такого как BTC, что делает институциональных покупателей более избирательными, поскольку государственный долг предлагает более сильный профиль доходности.
Токенизированные казначейские облигации достигли рекорда в 15,35 миллиарда долларов по рыночной стоимости на блокчейне, увеличившись примерно на 70% с начала года, поскольку капитал, чувствительный к доходности, находит свое место, которое сочетает инфраструктуру криптовалют с доходами от рынка облигаций. Это структурное последствие эры ETF, которую отслеживает CryptoSlate: Биткойн теперь встроен в традиционные рамки портфельного распределения, что означает, что он реагирует на те же макроэкономические факторы, что и любой другой рискованный актив. Ранее ETF криптовалюты в основном торговались на основе своих внутренних динамик, движимых ротациями альткоинов, метриками на блокчейне и настроением розничных инвесторов.
Долгосрочные перспективы Биткойна
Сегодня аукцион казначейства, который оценивает на 20 базисных пунктов выше ожиданий, может быстрее повлиять на BTC, чем любое развитие на блокчейне. Как отмечал CryptoSlate в конце апреля, восстановление Биткойна зависит от возобновления институциональных притоков и предположения о том, что условия ликвидности не ужесточатся снова. И если казначейства выберут направление до того, как это предположение будет протестировано, рынок облигаций может управлять следующим движением Биткойна независимо от каких-либо специфических катализаторов криптовалюты.
Стратегия добавляет еще один уровень сложности в эту ситуацию. JPMorgan оценил в начале мая, что стратегия может приобрести примерно 30 миллиардов долларов в Биткойне до 2026 года, если она сохранит текущие темпы покупок, что поставит ее наравне с потоками ETF и предложением майнеров как одной из самых сильных структурных сил в спросе на Биткойн. Сложность заключается в том, что структура капитала стратегии, которая зависит от выпуска акций и привилегированных акций для финансирования своих покупок Биткойна, становится более дорогой в эксплуатации по мере роста доходностей и увеличения затрат на заимствование по всей системе. Чем выше поднимаются доходности, тем больше «маховик» зависит от устойчивого интереса инвесторов к модели, которая конвертирует спрос на доходность в спрос на BTC.
Заключение
Существует более длинный аргумент, который стоит удерживать, даже на фоне краткосрочного давления. Переход от традиционных безопасных активов к Биткойну как к воспринимаемому альтернативному средству хранения ценности отражает возобновление нарратива об обесценивании фиатных валют на фоне расширяющихся фискальных дефицитов и структурно крупных балансов центральных банков. По мере накопления опасений по поводу устойчивости суверенного долга и усложнения ситуации с американским заимствованием, долгосрочный аргумент в пользу Биткойна как денежного хеджирования, как правило, растет вместе с ним.
В краткосрочной перспективе доходности казначейских облигаций в 5% являются противовесом: они ужесточают финансовые условия, увеличивают альтернативные издержки спекулятивных позиций и истощают маржинальную ликвидность, которая исторически подпитывала более крупные ралли Биткойна. Однако на более длительном горизонте фискальные условия, создающие эти доходности, дефициты, которые, как ожидается, вырастут с 5,8% ВВП в 2026 году до 6,7% в 2036 году, при этом чистые процентные платежи растут каждый год относительно размера экономики, являются именно теми условиями, которые делают актив с жесткими деньгами и фиксированным предложением, таким как Биткойн, привлекательным для растущего класса институциональных держателей.
На протяжении многих лет крипторынки сосредоточивались на Федеральной резервной системе, наблюдая за решениями по ставкам и точечными графиками как за основным макроэкономическим фактором. То, что 2026 год делает ясным, так это то, что пространство для маневра ФРС все больше ограничивается рынком облигаций, который оценивает что-то более устойчивое, чем временный всплеск инфляции. Следующая фаза траектории Биткойна не будет зависеть от того, что решат центральные банки, а от того, начинают ли глобальные инвесторы в облигации терять терпение к американскому долгу. Это, если проследить все до самого начала, именно тот сценарий, для которого Биткойн был создан, чтобы пережить.
