SEC рассматривает решение 1990-х годов для крипторынков, чтобы обеспечить истинный «путь инноваций»
В недавнем выступлении, состоявшемся 8 мая, председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) Пол Аткинс заявил, что агентство может рассмотреть возможность создания ограниченного «пути инноваций» для систем торговли на блокчейне в ближайшем будущем. В то же время SEC намерена зарезервировать формальное правило с уведомлением и комментариями, чтобы определить, как криптоплатформы вписываются в определение биржи. Аткинс напрямую связал эту идею с тем, как SEC справлялась с электронной торговлей в 1990-х годах.
SEC потратила годы на выдачу временных писем о недействии, поскольку электронная торговля бросала вызов существующей биржевой структуре, и в 1998 году была разработана Регламента ATS. Это правило стало компромиссным решением, которое позволило альтернативным торговым системам функционировать как брокеры-дилеры при соблюдении определенных условий по мере развития рынка. Первоначально принятый документ описывал эту структуру как предназначенную для «стимулирования рыночных инноваций» при сохранении защиты инвесторов. Аткинс указывает на эту последовательность целенаправленного руководства, а затем на архитектуру, соответствующую целям, как на шаблон для финансов на блокчейне.
Проблемы традиционных правил SEC
Традиционные правила SEC были построены вокруг отдельных участников, выполняющих различные регулируемые функции, такие как биржи, которые сопоставляют заказы, брокеры-дилеры, которые маршрутизируют и исполняют их, клиринговые агентства, которые осуществляют расчеты, и регистраторы, которые ведут учет прав собственности. Однако один единственный протокол на блокчейне может выполнять все эти функции автоматически, зачастую в течение нескольких секунд, без необходимости в отдельных посредниках на каждом этапе. Применение правил, разработанных для такого разделения, к программному обеспечению, которое его упрощает, создает правовую неопределенность, от которой как фирмы, так и регуляторы стремятся избавиться, и Аткинс прямо признал это противоречие.
Чистое соблюдение правил требует от SEC большего, чем просто заявление о том, что существующие правила применимы. Некоторые функции, которые кажутся биржевой деятельностью в форме на блокчейна, также могут напоминать деятельность брокера-дилера или клиринга, или обе одновременно. Ограниченный путь предназначен для решения этой проблемы, предоставляя фирмам возможность работать в рамках регулируемой среды, пока более сложные изменения в определениях не будут завершены.
Потенциальные формы «пути инноваций»
Этот путь может принимать форму освобождения от обязательств, условных писем о недействии, пилотной программы, специализированной регистрационной структуры или модели «легкой регистрации» для определенных площадок на блокчейне. Последовательность предполагает краткосрочный доступ при условии, а затем формальное правило, чтобы обеспечить устойчивость структуры в будущем. SEC уже использует временные инструменты в этой области. 13 апреля Департамент торговли и рынков выпустил заявление, предлагающее условное освобождение для определенных самоуправляемых криптоинтерфейсов, назвав это «временным шагом», пока рассматриваются более широкие регуляторные вопросы.
Между 17 марта и 4 мая страница SEC Crypto@SEC зафиксировала пять действий, касающихся структуры рынка или токенизации, и речь Аткинса служит политической рамкой, которая связывает эти оперативные шаги в последовательный процесс. Комиссар Хестер Пирс указала на конкретные элементы дизайна в декабре 2025 года, задавая вопрос, следует ли SEC адаптировать форму ATS для криптоальтернативных торговых систем, пересмотреть требования к раскрытию информации и переосмыслить отчетность ATS в свете публичных блокчейнов.
Оптимистичный и пессимистичный сценарии
Оптимистичный взгляд заключается в том, что SEC готовит настоящий мост в стиле Reg ATS, с формальными условными путями для площадок на блокчейне, специально разработанными рамками раскрытия информации и явным признанием того, что некоторые функции клиринга и расчетов на блокчейне могут находиться в рамках деятельности брокера-дилера. В этом случае фирмы, которые работали за границей или в правовой неопределенности, получат практический путь для регистрации, раскрытия информации и работы на внутреннем рынке.
С другой стороны, пессимистичный взгляд предполагает, что этот путь в первую очередь будет предназначен для посреднических или гибридных участников, оставляя автономные протоколы и децентрализованные системы в той же правовой неопределенности, с которой они сталкиваются сегодня. Условное освобождение, которое оно предлагает, применяется только к поставщикам, которые не хранят активы клиентов, не принимают заказы, не маршрутизируют транзакции, не исполняют сделки и не запрашивают конкретную активность пользователей. Этот список исключений охватывает большинство того, что делает автоматизированный маркет-мейкер или кредитный протокол функциональными.
Законодательный контекст и дальнейшие шаги
Аткинс также использовал свое выступление, чтобы призвать Конгресс отправить законопроект CLARITY на подпись президенту Дональду Трампу. Законодательный контекст помогает объяснить, почему действия SEC имеют независимую значимость. Законопроект CLARITY столкнулся с февральским тупиком по положениям о вознаграждениях за стейблкоины, апрельским давлением со стороны министра финансов Скотта Бессента и сделкой 1 мая по ключевому положению, которое может восстановить импульс в Сенате. Эта остановка и старт означают, что SEC должна действовать с использованием собственных инструментов, пока Конгресс ведет переговоры, и Аткинс заявил в январе, что одних только статутов недостаточно для решения оперативных вопросов, которые агентству нужно будет ответить.
Ссылка на FTX в его выступлении закрыла политический аргумент, отметив, что регуляторные пробелы перемещают риски за границу, оставляя американских инвесторов под угрозой. FTX работала за пределами США, но американские клиенты все равно потеряли деньги. Внутренний путь позволяет привнести активность в систему до того, как следующая структурная неудача сделает эти пробелы неоспоримыми.
Заключение
Выступление Аткинса лучше всего воспринимать как знак того, что SEC, похоже, переходит от аргументации о классификации криптовалют в соответствии со старым сводом правил к проектированию того, какие условия потребуются для создания моста для площадок на блокчейне. Это может стать важным шагом в развитии регулирования крипторынков и обеспечении большей ясности для участников рынка.
